金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明(míng)国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的(de)规模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛(měng)。包(bāo)括(kuò)银行(xíng)、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担(dān)心的还是(shì)城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近(jìn)期(qī)贵州省政府发(fā)展研究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又(yòu)凸显(xiǎn)出(chū)来。在(zài)我国(guó)政府杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前提下(xià)，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的(de)发债规模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用(yòng)，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策上支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)通过(guò)出(chū)让国有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全(quán)国城(chéng)投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企(qǐ)业公开(kāi)发行的公司(sī)债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位由地(dì)方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背书(shū)的高信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公司通常(cháng)都是(shì)地方政府下设(shè)的投融资机(jī)构，很难完全独(dú)立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的(de)企业(yè)。城投的债务(wù)主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实(shí)际上已经成为地方债务(wù)的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于地(dì)方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债(zhài)务(wù)增长和财(cái)政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗于东部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣(kòu)除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明(míng)显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用(yòng)债(zhài)市场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化(huà)。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资(zī)成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资(zī)者的(de)风(fēng)险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的(de)按时兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持(chí)续(xù)举债来(lái)实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这就意(yì)味着城(chéng)投公司能(néng)够具备低成(chéng)本的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗出(chū)“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业(yè)银行(xíng)的(de)低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协十三届全国(guó)委(wěi)员会第(dì)五次会议第00503号提(tí)案的(de)答复中(zhōng)表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额(é)规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股(gǔ)权获得(dé)收(shōu)入(rù)偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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