来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央(yāng)政治局4月28日(rì)召开会议，分析研究当前经(jīng)济形势(shì)和(hé)经济工作。今(jīn)年以(yǐ)来，经(jīng)济增(zēng)长好于预期。不过(guò)当前经济恢复(fù)性好转(zhuǎn)，内生动力还(hái)不强，需(xū)求仍然不足。所以(yǐ)，稳增长基调(diào)延续，短期政策不太(tài)可能转向收紧，但(dàn)是面对(duì)高质(zhì)量发展(zhǎn)要求，也(yě)没增量刺激政(zhèng)策(cè)。未来扩大需(xū)求主(zhǔ)要依靠自发修(xiū)复(fù)消费，主动稳定(dìng)投资。此外，产(chǎn)业政(zhèng)策(cè)方面强调“实(shí)体(tǐ)经济”支撑，防(fáng)风险(xiǎn)仍(réng)然是重点任务(wù)。整体(tǐ)看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次(cì)会议首先强调了今(jīn)年的成绩(jì)，即“经(jīng)济增长好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升向(xiàng)好态势”。从一季度公布的数据(jù)看，确实(shí)好于去年四(sì)季度时的预期。但随后(hòu)会议(yì)也提到“经济运行好转主要是恢复(fù)性的，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足(zú)”。这也使得经济转型(xíng)升级(jí)面(miàn)临新的阻(zǔ)力，推动(dòng)高质(zhì)量(liàng)发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一(yī)季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年四季(jì)度有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较(jiào)大的(de)差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是(shì)一季度降准后，就业压力仍然(rán)存在，我们认为政策短期不(bù)会转向收(shōu)紧。“恢复和扩菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里(kuò)大需求”是当前经(jīng)济持续回升(shēng)向好的关键所在(zài)。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺(cì)激

　　面(miàn)对高质量的(de)发展要求，会议强调经济要实现“质的(de)有效提升”和“量(liàng)的合(hé)理增长”。这一点和去年经(jīng)济工作会议(yì)精(jīng)神(shén)一致。这也意味着(zhe)稳增长不会(huì)通(tōng)过强刺激的方(fāng)式，而是统筹推动“经(jīng)济运行(xíng)持菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里续好转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会预期(qī)持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增(zēng)长的方式(shì)，会(huì)议要求“把发挥政策效力和(hé)激发经营主体活力结(jié)合起来(lái)”。我们的(de)理(lǐ)解是，下一阶段更多通过激发市(shì)场(chǎng)化的力量去推(tuī)动经(jīng)济修复，通过改革开放的(de)方式激发高质(zhì)量(liàng)的(de)增长。所以会议指出，要坚持(chí)“两个(gè)毫不动摇(yáo)”，破除(chú)影(yǐng)响各类(lèi)所有制企业公(gōng)平(píng)竞(jìng)争、共同发展的法律法(fǎ)规障碍和隐(yǐn)性壁垒(lěi)。各类(lèi)企业都(dōu)要依(yī)法合规(guī)经营(yíng)。要下(xià)决心(xīn)从根本上解决企(qǐ)业账款拖欠问题。总体而言，政策(cè)刺激空(kōng)间有限(xiàn)，主要还是以(yǐ)提(tí)振(zhèn)信心和(hé)预期、激发活力为主要手段，让经(jīng)济自(zì)发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳(wěn)定投资

　　会(huì)议提出，积极(jí)的财政政策要(yào)“加力提效”，稳健(jiàn)的货(huò)币政策要“精准有力(lì)”，延续(xù)了(le)去年12月会议的表述(shù)。对于政策的(de)要求(qiú)，本次(cì)会议(yì)强调“形成扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月会(huì)议的相关(guān)表述是“加强各(gè)类政策协调配(pèi)合”，这(zhè)说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修(xiū)复消费。“要多渠道增加城乡居民收入(rù)，改(gǎi)善消(xiāo)费环境，促进(jìn)文化旅(lǚ)游等服务消(xiāo)费”。提(tí)高消费，主要(yào)还是靠(kào)居民劳动收入(rù)的自(zì)然修(xiū)复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其(qí)是基建投资，是政府主动稳增长的重点。会(huì)议提(tí)到，在超大特大(dà)城(chéng)市积极稳步(bù)推进城中村改(gǎi)造(zào)和(hé)“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调(diào)，要把菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里吸引外商投资放在更加重要的(de)位置，稳住外贸外(wài)资基本(běn)盘(pán)。要支持有条件的自贸试验区和(hé)自由贸易港对接(jiē)国(guó)际高标准经贸(mào)规(guī)则，开展改(gǎi)革开放先(xiān)行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体(tǐ)经(jīng)济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以“实体经(jīng)济”为支(zhī)撑。我们的(de)理解是，产业政策的重点是“实体(tǐ)经济”，这里的实(shí)体经济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯(hāng)实科技(jì)自立自强根基，培育壮大新(xīn)动能(néng)”；“要巩固(gù)和(hé)扩大新能源汽车发(fā)展优(yōu)势，加快推进充(chōng)电桩、储能等(děng)设施(shī)建设和配套电网(wǎng)改造(zào)”。会议(yì)指出“要(yào)重视通用人(rén)工(gōng)智能发展，营造创新生态”，也提到了(le)“重视防范风险”。我(wǒ)们认为，人工智(zhì)能发展到一定程度，监管措施也必然(rán)会跟上。此外，在互(hù)联(lián)网领域，要推(tuī)动平台企业规(guī)范健康发展，鼓励头(tóu)部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会(huì)议提(tí)出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和信托机(jī)构(gòu)改革化(huà)险工作”；再(zài)次强调房住不炒(chǎo)，“做好保(bǎo)交楼、保民生(shēng)、保稳定工(gōng)作”；“要加强(qiáng)地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)务管理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我(wǒ)们认为，房地产产业(yè)链、中(zhōng)小(xiǎo)金融机构(gòu)的风险出清，仍是大势所趋，地方债务(wù)的(de)风险也需(xū)要化解(jiě)。所以今年和去(qù)年最大的不同(tóng)是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的经济问题(tí)依(yī)然(rán)是存在的(de)。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制(zhì)。

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