2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年，作为(wèi)新(xīn)能源(yuán)的重点领域(yù)，光伏(fú)设备行业(yè)备受瞩目(mù)。尽(jǐn)管在政策(cè)扶持和行业高成长性背景(jǐng)下，上市(shì)企业(yè)产量不断扩大(dà)，营收、归母净利润不断增长(zhǎng)，但行业(yè)内上中(zhōng)下游板块(kuài)的盈利(lì)能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界(jiè)上市公司研(yán)究院的数(shù)据显示，光伏设备(bèi)产业链盈利参(cān)差不齐。光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)主要分(fēn)为5大(dà)板块，分别是(shì)上(shàng)游的硅料硅片生产加工(gōng)板(bǎn)块，中下游的光(guāng)伏加工设备、逆变器(qì)、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利(lì)润结构(gòu)整体呈(chéng)现金字塔结(jié)构，上(shàng)游(yóu)板块处于金字塔底层(céng)，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游(yóu)45家企业(yè)总体利润贡献(xiàn)度小，且毛利率不(bù)足(zú)20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价(jià)格下行预期增加，结合对企(qǐ)业(yè)经营数据变化的分(fēn)析，可(kě)以看出：光伏(fú)设(shè)备的上游将迎来降(jiàng)价与去库存阶段(duàn)，这对于(yú)中下游企业(yè)来说意味着(zhe)原材(cái)料成本得到控(kòng)制，利于企业经营(yíng)能力提升。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八成企业利(lì)润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)

　　在“双碳(tàn)战略(lüè)”背景下，作为清(qīng)洁能源重要方(fāng)向的光伏(fú)设备，市场(chǎng)加大对上市公司(sī)的扶持(chí)力度。金融界上市(shì)公司研(yán)究(jiū)院统计发现，行业中48家上(shàng)市(shì)公(gōng)司，有33家(jiā)2022年获得的(de)政府补(bǔ)助(zhù)较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背(bèi)后(hòu)，与之同(tóng)步的是上市企业经营规模(mó)不断(duàn)扩大，利润增速可(kě)观(guān)。产(chǎn)量(liàng)方面来看，根据国家(jiā)能源局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电(diàn)池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端产量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利(lì)方面来看(kàn)，2018年(nián)光伏设(shè)备行业实(shí)现(xiàn)归母净(jìng)利润118.05亿(yì)元，至(zhì)2022年增(zēng)长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利润增速达到(dào)162.11％，增速(sù)在(zài)200％以上、100％至(zhì)200％之间以(yǐ)及100％以内的企业(yè)，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特(tè)、安彩高科等(děng)9家企(qǐ)业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱(ài)旭(xù)股份(fèn)2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同(tóng)比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在(zài)去年(nián)电池(chí)片环(huán)节尤(yóu)其是大尺寸电池处(chù)于供(gōng)不应求的状(zhuàng)态，年内累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设备行(xíng)业归母(mǔ)净利润增速居前的企业(yè)

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司(sī)研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　上(shàng)游(yóu)板块毛利率2年增(zēng)长20个(gè)百分点(diǎn)，3家企业(yè)净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块(kuài)毛利率分析发现，上中下(xià)游呈现的结果参差不齐，上游硅(guī)料硅片(piàn)享受(shòu)到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒(lěi)，参与厂商较少，企业(yè)毛(máo)利率较高；而中(zhōng)下(xià)游(yóu)多数板块毛利率不及(jí)行业(yè)平均。

　　数据(jù)显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中(zhōng)毛(máo)利(lì)率第2低(dī)，仅高(gāo)过光伏电池组件。但2022年(nián)板(bǎn)块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升(shēng)，首先是(shì)源(yuán)于供不应求背景下的涨价。作为(wèi)光伏设备行业的原(yuán)材料方，硅(guī)料硅片(piàn)板块可(kě)以形容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价格(gé)波(bō)动巨(jù)大，但从2020年(nián)以来的数(shù)据(jù)来(lái)看，硅(guī)片价格依(yī)然处于高位。特别是上(shàng)半(bàn)年(nián)硅片价格持续(xù)高(gāo)位运(yùn)行，硅(guī)片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料企业签(qiān)订巨额订单，提(tí)前(qián)完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份，曾在2022年报中提及量(liàng)价双升，指出(chū)受益于多晶(jīng)硅(guī)产能缺口，相(xiāng)关产品(pǐn)持续扩(kuò)产，价格同(tóng)比(bǐ)上涨显著(zhù)，进而带动毛利(lì)率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒(lěi)高，深耕该领域的企(qǐ)业容易形成规模(mó)效应。这一板块仅有3家上市公(gōng)司，不容(róng)易形成恶性竞(jìng)争(zhēng)。2022年，3家企业(yè)业绩(jì)均(jūn)呈现爆发式(shì)增长，平均归母净利润增速(sù)为(wèi)172％，特别是大全能(néng)源2022年归母净(jìng)利润191.21亿元，同比(bǐ)增(zēng)长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏(fú)设(shè)备(bèi)行(xíng)业2022年累计归(guī)母净利润增长606.30亿(yì)元，而(ér)通(tōng)威股份、大全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片企业(yè)归(guī)母净利润就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实现归母(mǔ)净利润516.66亿元(yuán)，占光(guāng)伏设备行业整体归母净利润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光(guāng)伏中下游”内(nèi)卷”，中游两大(dà)板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游(yóu)涉(shè)及光伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏辅材等领域参(cān)与厂商较多，企业(yè)间竞(jìng)争激烈。整体而言，光伏设(shè)备中下游板块2022年毛利率呈现下(xià)行(xíng)趋势，45家(jiā)企业平均毛利(lì)率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈利情况(kuàng)。上游硅(guī)料硅片(piàn)爆赚的背后，是(shì)中(zhōng)下(xià)游45家企业2022年归母净(jìng)利(lì)润累计增长269.25亿(yì)元，净利润增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数据来看，中下游领域(yù)的(de)光(guāng)伏加工设备(bèi)和(hé)逆变器(qì)毛(máo)利率3年(nián)来基本持平，而光伏辅材和光伏电(diàn)池(chí)组件毛利(lì)率下滑明显，特别是(shì)光伏电池(chí)组件成为(wèi)毛利(lì)率(lǜ)最低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业不(bù)同(tóng)板(bǎn)块(kuài)的(de)毛利(lì)率情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经 <坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法/p>

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公司，平均毛(máo)利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿(lǜ)能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电(diàn)、协鑫(xīn)集成和(hé)亿晶光电毛利(lì)率坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数(shù)量较多竞(jìng)争(zhēng)激烈。这一板(bǎn)块(kuài)毛利率(lǜ)2020年以来(lái)逐年下滑，2022年(nián)平(píng)均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨价等因素影响，福(fú)莱特的主业光伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百(bǎi)分点，影(yǐng)响整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言(yán)，逆变(biàn)器板块有6家企业，数量相对较(jiào)少，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利(lì)率在(zài)该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变(biàn)器板块的绝对龙(lóng)头，阳光电源(yuán)2022年(nián)毛(máo)利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点(diǎn)以上。公司去(qù)年逆变器全球(qiú)出货(huò)量达77GW，逆变(biàn)设(shè)备全球(qiú)累(lèi)计装机量(liàng)已突破340GW，逆变(biàn)器(qì)在全球主流市(shì)场占(zhàn)有率第一。

　　硅料(liào)硅(guī)片存货周(zhōu)转速度放慢(màn)，中下(xià)游盈利能力有望改善

　　光伏(fú)设备行业上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业(yè)写照，而(ér)自2022下半年硅料(liào)硅片价(jià)格自高位走出下(xià)行(xíng)趋(qū)势(shì)，行(xíng)业格局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单(dān)晶硅等硅片的阶(jiē)段高点，多(duō)数硅片价格下(xià)跌幅度(dù)超过30％。根据(jù)中国有色金属工业(yè)协会硅业分会公布的最新数据，5月(yuè)11日当(dāng)周(zhōu)M10单晶硅(guī)片(piàn)价格区间在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降(jiàng)至(zhì)7.28元(yuán)/片，周环(huán)比(bǐ)降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可看出硅片价格(gé)下跌对上游公司盈利的影响。今年(nián)一季度，大全能源实(shí)现归母(mǔ)净利润(rùn)29.11亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长动(dòng)能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季度存货周转率数据发现，无论是环(huán)比(bǐ)还(hái)是同(tóng)比，相较而言都有明显(xiǎn)下行(xíng)趋势，说明当前有库存积压风险。以大(dà)全能源为例，2022年一季度存(cún)货周转率为2.08，今(jīn)年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企(qǐ)业存货周转率变化趋(qū)势

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士(shì)认为(wèi)，上游硅料硅片面临短(duǎn)期供过于求的局面，在清理(lǐ)库存的阶段(duàn)下(xià)，硅片价格还有进(jìn)一步(bù)下行空(kōng)间。这(zhè)对于光(guāng)伏(fú)电池组件、光(guāng)伏加工设备等(děng)对(duì)中(zhōng)下游板(bǎn)块，将能较好控制原材料成本，对提升(shēng)毛利率、营收(shōu)率等有一定帮助。

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