金融(róng)界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改变利(lì)于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金(jīn)融让利。银行业(yè)也开始落(luò)实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也(yě)出现下调；而(ér)年初的(de)低利率放贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)也(yě)消(xiāo)失(shī)了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微(wēi)的政策任务。政策(cè)改变的(de)原因之一是(shì)银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规(guī)模最大的国企行(xíng)业，按(àn)政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在(zài)利润正(zhèng)增长的情况下(xià)正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利(lì)之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的(de)估(gū)值(zhí)在(zài)0.5倍(bèi)。现在(zài)政策(cè)导向的改变对(duì)银行股是一(yī)种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债(zhài)务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年(nián)一季度已经(jīng)连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者对于地产和(hé)城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地(dì)产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经(jīng)过对债务(wù)风(fēng)险的(de)分部门(mén)处理，地产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业的债务风险已经解决(jué)。总体(tǐ)上(shàng)银(yín)行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年(nián)一季(jì)度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率(lǜ)出(chū)现下(xià)降。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股(gǔ)会出(chū)现修复(fù)。此(cǐ)外，过去三(sān)年(nián)疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过(guò)，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比(bǐ)较正(zhèng)向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预期(qī)一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业(yè)是另一(yī)个短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交(jiāo)易(yì)层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一(yī)些(xiē)稳定(dìng)的(de)高股息(xī)行业会成为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行股上涨的(de)持续性(xìng)，海通国际证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机(jī)构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取(qǔ)决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政策打压的情(qíng)况(kuàng)下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构(gòu)建(jiàn)议(yì)选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得(dé)到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改(gǎi)善(shàn)，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)的(de)消退和经济的(de)稳步(bù)复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季(jì)度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境(jìng)改善(shàn)、居民(mín)信心提升，叠(dié)加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景(jǐn裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思g)气(qì)延续的同(tóng)时(shí)，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量(liàng)方面，优质(zhì)房(fáng)地产融(róng)资(zī)风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在(zài)居(jū)民还款(kuǎn)能(néng)力(lì)提升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价值提升。该机(jī)构认裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思为(wèi)1季报行业(yè)盈(yíng)利增速(sù)低点确(què)认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的(de)修(xiū)复(fù)仍(réng)然值得期(qī)待(dài)，成为推(tuī)动板(bǎn)块(kuài)盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低(dī)位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平，在后续裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思盈(yíng)利有望(wàng)逐季(jì)修复(fù)的(de)背景下(xià)，当前时点银行板(bǎn)块的配(pèi)置价(jià)值(zhí)提升。

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